Что скрывает узкий спред на криптобирже

Узкий спред - это ещё не дешёвое исполнение

Разница между лучшей покупкой и лучшей продажей - первое, что видно в терминале, и первое, за что цепляется взгляд. Узкий спред читают как «ликвидно, зайду дёшево». Часто это верно. Но спред описывает только верхнюю строчку книги заявок, а исполняется ордер по всей глубине, до которой дотянется его объём. Между «спред 0,02%» и «я потерял 0,3% на входе» помещается всё, чего в спреде не видно.

Спред показывает цену, книга показывает стоимость

Лучшие bid и ask - это цена, по которой можно купить или продать первую монету. Дальше начинается глубина: сколько объёма стоит на каждом следующем уровне и как быстро цена уезжает, когда заявка его съедает. Две пары могут иметь одинаковый спред 0,03% и совершенно разную стоимость сделки на 50 000 долларов: в одной книге за лучшей ценой стоят сотни тысяч, в другой - полторы тысячи, а дальше пусто на полпроцента вниз.

Для мелкого ордера спред и есть почти вся издержка. Для ордера крупнее объёма на лучшем уровне издержка складывается из спреда и проскальзывания по глубине. Узкий спред при тонкой глубине маскирует вторую часть, и именно она обычно больше.

Спред - это плата за риск, а не подарок

Маркет-мейкер выставляет спред не из жадности, а как компенсацию за adverse selection: риск, что по его котировке торгует тот, кто знает больше. Там, где поток предсказуемый и информированной торговли мало, мейкеры сжимают спред и конкурируют за него - это признак здоровой ликвидности. Там, где риск быть подобранным высок, спред расширяется.

Отсюда следует неочевидное. Узкий спред на ликвидном крупном активе - честный сигнал: множество мейкеров согласны котировать плотно. Узкий спред на тонком, малоизвестном активе может означать другое - что котировку просто некому обновлять, и она устарела.

Мираж протухшей книги

Самая дорогая иллюзия - узкий спред, за которым стоит неподвижная книга. Одна-две заявки, выставленные давно и забытые, дают красивую картинку. Но как только приходит реальный объём или дёргается цена на соседней бирже, эти заявки снимаются быстрее, чем до них дойдёт ваш ордер. Спред на экране был, исполнения по нему - нет. На данных это видно как книга, которая не меняется тик за тиком, и спред, который не реагирует на движение базового актива.

Отличить живой узкий спред от протухшего можно только по поведению во времени: живая книга дышит - уровни обновляются, объёмы двигаются, спред сужается и расширяется вслед за волатильностью. Замершая книга с узким спредом - это не ликвидность, а её изображение.

Спред имеет смысл только рядом с волатильностью

Абсолютное значение спреда мало что говорит без второй величины - насколько актив ходит. Спред 0,05% при дневном размахе 1% и тот же спред при размахе 8% - это разные вещи. Во втором случае узкий спред скорее аномалия: либо кто-то ошибся в котировке, либо она не успела за рынком и вот-вот исчезнет. Здоровый спред примерно масштабируется с волатильностью, потому что мейкер закладывает в него риск движения за время жизни заявки.

Что смотреть вместо спреда

Спред - полезный первый фильтр, но не итог. Ближе к реальной стоимости входа:

• глубина на нескольких уровнях, а не только на лучшем, с оценкой проскальзывания под свой размер;
• устойчивость книги во времени - обновляется она или котировки замерли;
• спред в отношении к волатильности актива, а не в отрыве от неё;
• согласованность цены с другими площадками по тому же активу.

Эти четыре величины и есть то, что скрыто за одной цифрой спреда. Терминал показывает верхнюю строчку; стоимость сделки живёт во всей книге.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.